核心观点 

传统分布式光伏项目商业模式介绍 

我国分布式光伏新增装机占比从 2016 年的 12.25%升至 2020 年的 32.2%。 2021 年上半年全国光伏新增装机中分布式光伏占比 58.8%；但分布式光伏 总并网量在光伏发电累计并网规模中仅占 32.59%，还有很大的提升空间。 从投融资角度看，分布式光伏商业模式主要包括直接投资、银行贷款、融资租赁和合作开发模式等。其中直接投资模式是业主采用自有资金全额投 资，而银行贷款和融资租赁是分布式光伏项目两类主要融资模式。在考虑 补贴的情况下对山东存量工商业分布式光伏项目内部收益率进行测算，从 不考虑融资方式的全投资回报来看，“全额上网”、“自发自用+余电上网” 与“全部自用”三种模式的内部收益率分别为 11%、19%和 23%，投资回收 期分别为 7.7、4.7 和 4.1 年；从考虑初始投资的资本回报来看，三种模式 的内部收益率分别为 14%、30%和 38%，回收期分别为 9.1、3.3 和 2.5 年。

分布式光伏电价政策补贴“退坡加速”

 2013 年分布式光伏补贴政策出台，补贴标准为 0.42 元/千瓦时。随着政策 补贴的退坡加速，2021 年工商业分布式光伏项目已经实现平价上网，户用 分布式光伏项目补贴标准已经降至 0.03 元/千瓦时并将于明年实现平价上 网。经测算，在无补贴的情况下，工商业分布式光伏项目内部回报率在 “全额上网”、“自发自用+余电上网”与“全部自用”三种模式下相较于 有补贴情况分别下降 3-4 个百分点不等。

整县推进+央企入局，推动民企轻资产转型

 6 月国家能源局综合司下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开 发试点方案的通知》。通知明确提出开展整县推进屋顶分布式光伏建设工 作，强调“应接尽接”和“宜建尽建”。地方层面，各省市也在加快推进相 关政策落地。截至 7 月末已有浙江、河南在内的 22 个省（区）提交了试 点方案。光伏电站交易规模扩大，资产化模式已成型。据北极星太阳能光 伏网不完全统计，在今年已明确交易规模的光伏电站交易中，以华电集 团、国家电投为代表的央国企已收购超 8116MW 光伏电站资产，占总交易 规模的 89%以上。而民营企业也正借助这一渠道实现轻资产转型，年初至 今国内已有 21 家民营企业进行过光伏电站资产出售。此外，在存量项目 上央民企正合作探索资产化模式，正泰安能将 488.61MW 户用光伏发电系 统转让给国家电投子公司电投安能。在增量项目上，“央国企+民企”联合 投资的模式逐渐流行。 

投资建议：在碳达峰、碳中和背景下，分布式光伏已经成为扩大我国光伏 发电的应用规模的重要抓手。整县推进模式下央企入局，将加速民营企业 轻资产转型，利于我国分布式光伏市场商业模式的创新。具体标的方面， 分布式光伏电站 EPC 建议关注【晶科科技】【启迪设计】【天合光能】【正 泰电器】等；运营商建议关注【华能国际】【华润电力】【南网能源】等。 风险提示：光伏产业链原料价格大幅波动、新能源行业政策不及预期、高 比例分布式光伏发展所需的配电网接入能力不足等