自 10 月 28 日，脸书更名为“Meta（元）”，表示将向元宇宙的前景迈进 后，该主题得到了市场的空前关注。考虑到“元宇宙”对科技领域可能带来 的深远影响，自去年 5 月以来，我们以《元宇宙：互联网的下一站》 （2021.5.30）开篇，从算力、图形建模、游戏、NFT、DAO 治理、虚拟人、 Web3 等视角发布了 8 篇深度报告。但元宇宙带来的影响可能不止于此，监 管创新亦是方向。我们认为，人们有望从元宇宙中，通过数字化身，拥有超 现实世界的沉浸感，又通过元宇宙与现实世界打通的经济体系，将元宇宙中 获得的财富，反哺自己的现实世界（Roblox 即是如此）。本篇聚焦于美国 对元宇宙的监管态度及试行方案。 网络与数据篇：“确保 Web3 革命发生在美国”。如果说 Web1 的关键特 征是“只读”，Web2 是“可编辑”，Web3 则是“可拥有”，我们认为， Web3 能让用户在元宇宙更畅通无阻、自由迁徙。在 2021 年 12 月 8 日美国 国会召开的听证会上，共和党众议员 Patrick McHenry 提出问题“我们如何 确保 Web3 革命发生在美国？” 尽管美国尚未出台针对性的监管举措，但 该议员的观点在某种程度上代表了美国对 Web3 等加密资产与元宇宙创新 的态度：在监管边界内，不错过任何一次革命性的创新。 治理篇：DAO 可以注册为有限责任公司，但发币仍需在证监会登记。早在 2017 年，美国证监会就发表了对 DAO 组织 The DAO 的调查报告，提出 DAO 发行的加密资产如果符合“霍威测试”也要在证监会登记注册，方能面向大 众融资。2021 年 7 月生效的怀俄明州 DAO 法案明确了 DAO 属于有限责任 公司，智能合约是它的核心，地位高于公司章程。 经济系统篇：稳定币和交易所是监管重点，项目代币、NFT 和 DeFi 等链上 生态次之。不同于社会公众“加密资产不受监管”的认知，根据区块链合规 咨询公司 Elliptic 的统计，截至 2019 年 6 月 21 日，美国监管机构分工明确， 已对机构和个人在加密资产方面的违法违规行为处以 25 亿美元的罚款， Crypto 同样不是法外之地。我们认为，由于稳定币和交易所是加密资产世界 与现实世界的桥梁，受到了监管机构更多关注，第一大稳定币 USDT 发行方 Tether 与纽约州和商品期货交易委员会（CFTC）的和解透露出美国监管的 边界，即不能欺诈和作虚假陈述。 目前，美国对元宇宙的监管长期来看态度开放，短期执法边界较明晰，有利 于元宇宙产业链的发展。 投资建议：2022 年有望是元宇宙在全球的加速普及之年，巨头转身、新星 诞生、监管创新有望同步出现。建议关注 1）基础技术平台：Meta、Nvidia、 Roblox、Unity、微软；2）内容、游戏、IP 服务商：腾讯、网易、视觉中国、 天下秀、恒信东方等； 3）VR/AR 设备厂商：歌尔股份、新易盛、国光电器 等。 风险提示：元宇宙技术落地遇阻；监管趋严。